Oracle Corp. FY26Q4 财报解读：算力容量爬坡与资本开支分析

摘要： 高盛针对 Oracle FY26Q4 财报进行解读，维持“买入”评级，目标价上调至 239 美元。报告重点分析了公司在 AI 基础设施（OCI）方面的容量扩张进度、资本开支的资金结构以及 RPO 的强劲增长。

核心观点/结论：
尽管财报后股价有所下跌，但高盛认为 Oracle 的基础架构服务（IaaS）增长强劲（同比+93%）。公司通过客户预付款和 BYOC 结构有效减轻了实际现金出资压力（净现金支出低于报表资本开支），预计成熟项目的 ROIC 将处于 20% 以上的高位。

经营与财务要点：

1. 容量爬坡加速：数据中心建设进度领先，Abilene 站点已交付 42% 容量，FY26 全年交付超 1.2GW，信号显示基础设施部署速度明显提升。
2. 订单与需求：RPO 达到 6380 亿美元（同比+363%），且大客户集中度有所分散，全球 GPU 利用率高达 97.5%。
3. 利润率压力：由于新数据中心上线及规模化过程，FY26 毛利率下降 5 个百分点，预计 FY27 将继续承压，但随收入爬坡将逐步改善。

催化剂与风险：

1. 催化剂：容量爬坡有效转化为 RPO 兑现及毛利提升。
2. 风险：客户集中度风险、数据中心执行进度不及预期、高强度资本开支带来的资金压力，以及在数据库/SaaS 市场的份额损失。