贵州茅台年度股东大会传达信息点评

摘要： 本报告总结了高盛参加贵州茅台年度股东大会的要点。公司将 2026 年定义为市场化改革的开端，重点在于从产品供应商向品牌运营商转型，通过 DTC（直接面向消费者）模式增强消费者触达，并强调维护渠道生态的可持续性。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 1,616 元。看好公司市场化改革方向、强大的品牌资产（特别是 i-Moutai 平台的强劲表现）以及在周期中提升市场份额的能力。

经营与财务要点：

1. 战略转型：将市场化改革作为“十五五”规划的核心，计划深化数字化建设，提升对市场需求的响应速度，并将直销渠道作为稳定市场的手段（2026Q1 直销占比已超 50%）。
2. i-Moutai 平台：截至 2026 年 5 月底，累计注册用户达 9620 万，MAU 960 万，是公司获取消费者数据和直触消费者的重要工具。
3. 产品线管理：强调系列酒的供需平衡，避免盲目库存加载；2026 年茅台 1935 和王子系列的目标销售额均为 100 亿元。
4. 长期增长点：海外扩张被视为“十五五”规划的关键增长支柱，将加大全球化投入。

催化剂与风险：

1. 关键风险：消费税率提高等监管变化、环境污染、宏观经济复苏不及预期、产能限制，以及美国利率波动对估值 P/E 的负面影响。