高盛全球资产配置：平衡微观利好与宏观压力

摘要： 本报告由高盛全球策略师发布，旨在探讨在宏观压力（如中东战争引发的能源冲击、粘性通胀）与微观利好（如企业盈利上修）之间平衡全球资产配置。报告建议短期采取战术中性立场，而 12 个月维度则倾向于适度亲风险（pro-risk）。

核心观点：

1. 资产配置建议：12个月视角下，建议超配（OW）全球股票（重点关注 S&P 500、MSCI 亚太除日本、Topix）和黄金；对 10 年期政府债券保持中性；低配（UW）信用债。
2. 宏观与市场判断：全球经济面临滞胀冲击，虽然通胀在下半年可能出现负向动量，但短期内仍维持高位，限制了政策宽松空间。
3. 组合优化方向：传统的 60/40 组合在当前股债正相关性提高的环境下对冲效果下降，建议通过增加实物资产（Real Assets）和增长型股票来增强组合在极端场景下的防御力。

论据支撑：

1. 盈利驱动：尽管 S&P 500 的动量上涨接近科技泡沫水平，但主要由企业盈利上修驱动，而非纯粹的估值泡沫。
2. 历史经验：历史数据显示在生产率增长期增长型股票占优，而在高通胀环境下，实物资产能提供不相关的实际回报。
3. 相关性分析：疫情后股债相关性转正，使得基于利率冲击而非增长冲击的定价成为主导，增加了 60/40 组合的回撤风险。

局限性/风险：

1. 利率压力：美国 10 年期国债收益率若快速上升（特别是突破 5%），将对权益资产产生显著压力。
2. 通胀风险：若通胀在年内无法正常化，将导致政策路径不及预期。
3. 资产暴露：当前全球投资组合过度暴露于创新资产（TMT），缺乏足够的通胀保护措施。