大摩宏观策略闭门会：全球流动性波动与中国资产配置研判

摘要： 本次会议由大摩宏观策略团队主导，深入分析了全球市场在 AI 热潮下的剧烈震荡原因，探讨了美联储政策转向、中东地缘政治对油价的影响，并详细解读了中国对外投资管理新规的宏观审慎逻辑。会议重点讨论了中国经济的“K 型”分化特征，以及在 AI 和能源转型双超级周期下，高端制造与基础设施投资的机遇。

核心观点：

1. 全球市场波动逻辑：近期调整由 AI 赛道杠杆资金极度拥挤、利率预期反转及美联储换届等微观因素驱动，但美股中长期盈利确定性强，标普 500 仍有上升空间。
2. 中国资产价值重估：中国在高端制造、能源转型、电力设备等领域具备成本护城河。在全球风险偏好由单一 AI 转向多元化配置时，中国资产具备跑赢全球市场的潜力。
3. 对外投资新规解读：新规旨在引导资本支持国内经济大循环、维护汇率自主权并防止产业链空心化，长线将通过扩充合规渠道（如 QDII、南向通）满足多元化配置需求。
4. 资产配置偏好：短期 A 股在 AI 及能源超级周期中的契合度高于港股，且国家队资金支撑较强，波动率管理更有效。

论据支撑：

1. 美股动能：标普 500 的盈利预期调整动能（Earnings Revision Breath）远高于中国市场。
2. 产业优势：中国在算力基础设施、电网升级、储能设备等领域处于领先，且 AI 资本开支正从核心硬件向广泛制造业扩散。
3. 宏观数据：5 月出口增速超预期且改善范围扩至非高科技品类，验证了全球投资大周期的带动作用。

局限性/风险：

1. 货币政策风险：美联储若彻底删除宽松表述且通胀顽疾持续，将压制风险资产。
2. 地缘政治压力：霍尔木兹海峡通航恢复缓慢，油价回落可能渐进且充满不确定性。
3. 国内内需疲软：消费端 K 型分化明显，若财政发债及项目落地节奏不及预期，内需提振将面临挑战。