世纪互联（VNET Group）：乌兰察布数据中心5月用电量环比增长8.6%点评

摘要： 大摩对世纪互联（VNET Group）进行数据更新，重点分析乌兰察布数据中心2026年5月的用电量情况，认为该数据反映出该区域的入住情况依然稳健，重申“首选增持”评级，目标价 16.00 美元。

核心观点/结论：

1. 运营数据向好：乌兰察布数据中心5月总用电量为 644GWh，环比增长 8.6%。
2. 入住情况稳健：在不考虑 PUE 变化的情况下，5月总功率利用率环比增加 68MW，表明该区域仍有强劲的入住趋势。
3. 投资评级：维持 Overweight（首选增持）评级，目标价 US$16.00。

经营与财务要点：

1. 业绩预测：预计 2026 财年 EPS 为 0.98 元，营收为 11,936 百万元；2027 财年 EPS 预计增长至 2.25 元，营收 14,492 百万元。
2. 估值模型：基于 10 年 DCF 模型，假设 WACC 为 8.7%，终值增长率为 3%。

催化剂与风险：

1. 上行催化剂：新增批发合同、入住速度快于预期、中美两国利率进一步下调，以及通过 REITs 实现资产货币化。
2. 下行风险：销售执行力不足、产能交付延迟，以及超大规模云服务商（Hyperscalers）削减云资本开支（尤其是 AI 相关投资）。