甲骨文（Oracle）2026 财年第四季度业绩点评

摘要： 大摩对甲骨文（Oracle）2026 财年第四季度业绩进行点评，认为尽管云基础设施增长强劲，但云应用端增速放缓且 FY27 指引缺乏惊喜，导致短期上行空间有限。维持“等权重”评级，目标价 207 美元。

核心观点/结论：

1. 业绩表现平淡：4Q26 结果虽与共识基本一致，但未能满足投资者对 GPUaaS 转型的高度期待，FY27 营收指引维持在 900 亿美元，EPS 指引 8.05 美元，缺乏上修空间。
2. 风险回报均衡：尽管长期财务目标（FY30）具有吸引力，但 GPUaaS 投资周期的规模和时长存在不确定性，且资产负债表压力增加，目前股价处于风险回报平衡点。

经营与财务要点：

1. 云业务分化：云基础设施营收 58 亿美元，同比增长 93%；但云应用增长放缓至 9% (CC)，其中 Fusion 和 Netsuite 均出现增速回落。
2. AI 基础设施扩张：FY26 累计新增 1.2GW 数据中心产能，利用率约 97.5%，且 98% 的产能已签约。
3. 关键财务指标：RPO 达到 6380 亿美元，环比增加 850 亿美元，主要由预付款和“自带硬件（BYOH）”结构驱动。
4. 资本支出压力：FY27 资本支出指引（总额）在 900-950 亿美元之间，高于市场共识预期。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：OCI 产能提升快于预期、非 AI 云市场份额加速获取、Fusion Apps 采用率提升。
2. 主要风险：GPUaaS 投资导致杠杆率过高、数据管理市场出现颠覆性技术、OCI 产能扩张受阻或毛利率不及预期。