为何大行与城商行屡创新高？——银行股配置重构系列十

摘要： 本报告分析了银行业在市场风险偏好上升环境下依然创新高的核心逻辑，认为银行股上涨的本质是基于基本面稳定（监管政策托底重大风险底线）的低估值修复，其核心推动力为配置盘。

行业主线：

1. 估值修复逻辑：银行股上涨并非依赖于短期市场风格或风险偏好，而是由低估值修复驱动，且在传统板块中筹码结构占优。
2. 风险底线确立：房地产风险、城投违约及资本不足等重大风险底线在监管政策托底下逐步确立，为估值稳步修复提供了基础。

关键变化与分歧：

1. 资金面扰动分化：受特定资金（如宽基指数基金）净流出影响，股份行估值出现超跌，而受影响较小的港股大行和优质城商行表现更强。
2. 资产质量处理：主流银行倾向于主动充分暴露不良以提高资产质量透明度，虽短期约束利润弹性，但有利于从中长期消化存量风险。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐资金面压力出清、低估值的股份行（如兴业银行）以及兼具高股息优势的优质大市值城商行（如杭州银行、南京银行、江苏银行、渝农商行、齐鲁银行）。
2. 核心风险：社会实际融资需求持续低迷导致信贷投放承压；经济压力加大导致资产质量明显恶化。