光环新网 2025&26Q1 点评：IDC 投产提速明显，商誉减值影响表观利润

摘要： 本报告对光环新网 2025 年报及 2026 年一季报进行点评。公司 IDC 业务投产提速明显，但 2025 年整体利润受商誉减值计提影响由盈转亏，云计算业务规模有所下降。中长期看，在 IDC 行业反转及 AI 需求拉动的背景下，公司有望持续受益，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司 IDC 交付规模创新高，虽然短期表观利润受商誉减值影响，但核心 IDC 业务规模扩张迅速，AI 带来的需求增长是中长期核心驱动力。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 71.8 亿元（同比-1.4%），归母净利润 -7.6 亿元（主因计提商誉减值 8.64 亿元）；2026Q1 实现营收 16.3 亿元（同比-10.8%），归母净利润 0.22 亿元。
2. IDC 业务：投产提速明显，2025 年全年投放 2.6 万个机柜（含天津宝坻项目超 2 万个），总投产机柜超 8.6 万个。但毛利率受固定成本增加、租赁价格下降及上架周期影响有所下滑。
3. 云计算业务：受资产到期处置、宏观环境及行业政策影响，营收规模下降，子公司无双科技业绩承压。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 需求显著拉动，IDC 行业反转。
2. 风险：IDC 行业竞争加剧导致价格战；新项目上架进度不及预期（受服务器/芯片到货节奏影响）。