📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 爱建证券首次覆盖名创优品（9896.HK），给予“买入”评级。报告认为公司通过直营模式成功将中国内地的成熟零售体系复制至海外，且 TOP TOY 依托集团供应链与渠道快速起量，成为第二增长曲线，自营供应链与买断式采购支撑公司在优质低价定位下实现毛利率持续提高。
核心观点/结论：
- 增长动力充足：预计 2026-2028 年营业收入分别为 258.8/304.1/352.9 亿元，净利润分别为 27.3/33.7/41.5 亿元。
- 直营出海成支柱：海外市场已成为集团收入增量最大分部，经营利润率与国内基本相当。
- 第二增长曲线明确：TOP TOY 以潮玩集合店模式快速放量，收入增速显著。
经营与财务要点：
- 毛利率提升：凭借自营供应链和高频上新，毛利率由 2021 年 26.8% 升至 2025 年 45.0%。
- 收入结构：MINISO 中国内地保持领先，海外市场在北美、欧洲等地快速扩张；TOP TOY 收入占比提升至约 9%。
- 估值空间：对比良品计划、泡泡玛特等可比公司，公司 PE 处于较低水平，具备提升空间。
催化剂与风险：
- 催化剂：海外业务持续扩张、国内乐园系大店复制、自有 IP 放量及重磅 IP 联名上新。
- 风险：海外同店增长不及预期、国内消费复苏缓慢、IP 授权成本上行及汇率关税等外部扰动。