“K型”分化趋势与景气度驱动投资策略分析

摘要： 本次会议由长江策略首席戴星主讲，探讨市场“K型”分化的收敛时点及驱动因素。核心观点认为，未来一个季度市场景气度抱团现象将延续，投资应聚焦于“盈利预期上修”而非“纯粹低估值”方向。

核心观点：

1. 景气度是主导因素：市场风格分化的本质在于景气端的差异，高景气度是穿越流动性波动、抵御估值回调的“方舟”。
2. 推荐方向：重点关注AI基建（光模块、存储、芯片先进封装）和能源安全（小金属、能源金属、锂电、油气、煤电）等高景气领域。

论据支撑：

1. 美债利率影响短期化：美债收益率在4.5%附近虽会增加日度、周度波动，但不会改变季度级别的基本面走势。
2. 筹码拥挤度并非拐点：以光模块为例，高拥挤度并不直接预示行情结束，真正的结束信号应是资本开支增速或利润增速的拐点。
3. 景气框架有效性增强：今年5-7月盈利驱动的牛市特征明显，产业端信息传播速度加快，使得景气度框架的有效性高于历史平均水平。

局限性/风险：

1. 短期内美债收益率若突破4.5%可能导致市场波动率瞬间上升。
2. 需警惕相关赛道资本开支或利润增速出现实际拐点。