药店行业新业态研究：流量定基，包罗万象

摘要： 本报告深入分析药店行业在流量重构背景下的新业态转型，认为2024-2025年行业经历的是流量再分配而非规模萎缩，2026年将成为药店转型调改的大年，通过向“健康驿站”升维重塑估值体系。

行业主线：

1. 流量分流与再分配：行业进入闭店出清期，客流由闭店门店流向存量门店，由尾部门店流向头部门店，头部连锁药店明显受益。
2. 业态转型三维度：药店通过强化“便利属性”（如引入日化便利品）、“消费属性”（如美妆、潮玩吸引年轻人）及“专业属性”（如慢病管理、长护险服务）获取增量客流。
3. O2O即时零售突破：端仓店模型落地，通过“多快省”特征错位竞争，吸引35岁以下年轻群体，提升坪效与市占率。

关键变化与分歧：

1. 情绪影响多于经营影响：市场此前过度担忧B2C竞争、比价系统及医保飞检，但实际经营数据显示这些因素对头部药店影响有限，且比价系统有助于规模优势突出的龙头。
2. 估值处于历史底部：目前头部药店估值较低，但具备较高的股息率（部分超过4%-5%），中长期利润CAGR有望维持在10%以上。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备规模、合规及数字化优势的头部药店，特别是能快速推进调改、布局即时零售及下沉市场的企业（如益丰药房、大参林、一心堂、老百姓）。
2. 核心风险：医保控费政策趋严、门店扩张及调改进度低于预期、处方外流进度不及预期、商誉减值风险。