百利天恒：创新管线密集兑现，Iza-Bren III 期数据出色

摘要： 本报告点评百利天恒在 2026 ASCO 大会上披露的创新管线数据。公司 Iza-Bren 及其他多款分子共 7 项研究入选，其中 Iza-Bren 在 TNBC 和 ESCC 的 III 期临床数据表现出色，展现出较强竞争力，有望成为后线治疗新标准。

核心观点/结论：

1. 管线密集兑现：Iza-Bren 在 TNBC（mOS 15.9m）和 ESCC（mOS 9.8m）的 III 期数据显著优于化疗对照组，多瘤种潜力逐步兑现。
2. 平台价值验证：除 Iza-Bren 外，T-Bren、BL-M05D1 等管线在多个适应症中展现出良好疗效，验证了公司 ADC 和双抗研发平台的平台化开发能力。
3. 维持买入评级：看好公司管线全球持续推进带来的价值兑现。

经营与财务要点：
预计公司 2026-2028 年实现营业收入分别为 22.07、27.54、34.41 亿元；归母净利润预计分别为 -14.62、-16.39、-16.75 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：26H2-27H1 预计启动 3 项全球 III 期临床；10 月 ESMO 有望读出 EGFR 突变 NSCLC 二期临床数据更新；DLL3 ADC 一线全球三期临床预计近期启动。
2. 风险：创新药审评审批及医保支付政策风险；研发进度或临床疗效不及预期；商业化销售不及预期及安全性风险。