📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过将当前海外市场环境与 2008 年金融危机进行比较，评估海外系统性风险发生的可能性，并构建一套旨在提高组合韧性的资产配置框架。报告认为当前美股估值处于历史高位且财政赤字持续扩张，系统性风险概率显著上升。
核心观点：
- 风险概率上升：海外系统性风险可能性显著增加，核心脆弱点在于美国公共部门的高债务、高赤字以及 AI 相关资产的预期透支。
- 判别标准：提出“短期看美债收益率，中期看盈利增长，中长期看 AI 对劳动的替代率”的风险判别框架。
- 配置重心转移：建议投资者将配置目标从追求收益转向提高组合韧性，根据乐观、中性、悲观三种情景采取相应的仓位调整策略。
论据支撑：
- 估值压力：巴菲特指数超过 230%，标普 500 指数上涨主要由 PE 提升驱动（约七成），AI 带来的自由现金流收益率在部分巨头中呈下降趋势。
- 财政脆弱性：美国财政赤字扩张推动长期利率中枢上移，10 年期美债收益率成为反映财政可持续性的核心指标。
- 历史复盘：回顾 2008 年危机，验证了危机期间避险资产（美元、日元、黄金、短期美债）强于风险资产的特征，以及 A 股在政策托底下的韧性。
- 结构性风险：分析了 AI 替代认知型岗位可能导致的“过度自动化”陷阱，认为若价值流向资本而非劳动，将削弱终端需求。
局限性/风险：
- 宏观经济失速及科技股高估值泡沫破裂。
- 地缘政治冲突导致油价上涨，迫使货币政策维持紧缩。
- 财政赤字扩张导致美债供需结构恶化，引发系统性信用危机。