汇量科技：稀缺程序化广告龙头，产品迭代驱动业绩高增

摘要： 本报告首次覆盖汇量科技（01860.HK），认为公司作为稀缺的程序化广告龙头，依托核心产品 Mintegral 的持续迭代和 AI 赋能，正处于业绩高增长期，给予“强烈推荐”评级。

核心观点/结论：

1. 产品迭代驱动增长：公司实现从传统人工出价向 AI 驱动智能出价（如 Target ROAS, Target CPE, IAP ROAS）的演进，显著提升广告主 ROI，驱动收入和利润高速增长。
2. 竞争壁垒深厚：依托大规模 SDK 集成构筑高粘性流量底盘，通过“流量-数据-技术-预算”的正向飞轮效应强化护城河。
3. 行业红利支撑：受益于全球数字广告向程序化转型、市场去中心化趋势以及全球反垄断监管对第三方平台的结构性利好。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年营收 20.47 亿美元（同比增长 35.7%），经调整净利润 0.95 亿美元（同比增长 93.5%），其中 Mintegral 收入占比达 95.8%。
2. 盈利预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 27.76/36.70/47.15 亿美元，经调整净利润分别为 1.95/2.90/4.20 亿美元，毛利率有望稳步提升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：IAP 高价值品类拓展加速、AI 大模型在广告创意与多智能体系统中的深化落地。
2. 风险：AI 技术应用不及预期、数据合规与信息安全监管趋严、行业竞争加剧、宏观经济导致广告预算波动。