AI 需求畅旺提振出口，贸易政策再添变数——东盟研究双周报

摘要： 本报告对东盟主要经济体（印尼、新加坡、泰国、马来西亚）的宏观表现、外贸数据及资源政策进行综合分析。重点探讨了全球 AI 半导体高景气对新马泰电子出口的强力提振，以及印尼通过设立国企 DSI 统筹管理战略资源出口的新政对全球棕榈油、煤炭和镍市场的潜在冲击。

行业主线：

1. AI 驱动电子产业爆发：新加坡、马来西亚、泰国受益于全球 AI 资本开支扩张，半导体及高端科创制造出口大幅走强，成为支撑区域经济的核心动力。
2. 印尼资源出口管控升级：印尼实施 DHE SDA 外汇政策并由 DSI 统筹棕榈油、煤炭、铁合金出口，旨在强化议价权与截留收益，将导致全球相关资源供给端收紧。

关键变化与分歧：

1. 区域基本面分化：印尼面临“股债汇三杀”且货币政策维持高利率以对冲风险；新加坡通胀温和且制造业韧性充足；泰国虽外贸高增但受中转贸易影响，对 GDP 拉动偏中性。
2. 镍资源体系重构：印尼通过压缩配额和调整计价公式，将镍供给体系由“低成本、可预测”转变为“高政策敏感、高成本波动”，将推升不锈钢及三元电池链成本。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好受益于科技周期的马来西亚市场、内需强劲的越南市场、防御属性强的新加坡银行及财富管理板块，以及具备成本传导能力的石化/乙烯板块。
2. 核心风险：地缘政治冲突扩大、强美元引发的汇率波动、输入型通胀导致成本上升以及经济增长不及预期。