野村：上调中国通胀预测，原油与芯片价格驱动 PPI/CPI 回升

摘要： 本报告分析了中国通胀趋势，由于全球原油和芯片价格上涨，野村上调了 2026 年的通胀预测，认为中国正经历由外部成本驱动的再通胀，但内部需求依然疲软。

核心观点：

1. 上调通胀预测：将 2026 年全年 PPI 预测从 1.0% 上调至 2.5%，CPI 预测从 0.6% 上调至 0.9%。
2. 驱动因素明确：通胀回升主要由进口成本推高，而非内生需求恢复。

论据支撑：

1. 原油价格传导：布伦特原油价格大涨迅速传导至石油、化工、橡胶塑料等相关产业，是 PPI 回升的核心驱动力。
2. 芯片价格上涨：AI 超级周期导致 HBM 产能占用，推高 DRAM 和 NAND 内存芯片及 SoC 价格，直接提升电子产品生产成本（PPI）并传导至终端零售价（CPI）。
3. 其他支撑项：铜等非铁金属价格以及新能源原材料价格上涨也为 PPI 提供了额外支撑。

局限性/风险：

1. 内需疲软：扣除能源和芯片因素， CPI 预计仅为 0.3%。猪肉价格处于低位、房产修正导致租金下跌以及 AI 带来的劳动力替代压力将抑制服务价格。
2. 经济挤压：供给驱动的通胀可能进一步削弱家庭消费能力并损害工业生产，导致贸易条件恶化。