德赛西威：海外业务高增长，深度布局 AI 软硬件

摘要： 兴业证券首次覆盖德赛西威，给予“增持”评级。公司在智能驾驶领域实现高增长，且海外市场扩张迅速，正通过深度布局 AI 软硬件提升竞争力。

核心观点/结论：

1. 业务驱动增长：智驾业务受益于技术升级及城市 NOA 商业化加速，收入增长迅猛。
2. 海外扩张加速：海外营收增速显著（2025年同比增长 41.12%），随着西班牙智能工厂投产，海外收入有望继续扩张。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营收 325.57 亿元（+17.88%），归母净利润 24.54 亿元（+22.38%）。2026Q1 营收与利润出现小幅同比下降，但经营性现金流显著改善。
2. AI 布局：围绕“芯片-模组-零部件系统-车EEA架构级-交通场域”开发 AI 座舱 OS 及 AIBOX 硬件；扩建智能计算中心以支撑前沿算法研究；在机器人领域发布 AI Cube 智能基座。

催化剂与风险：

1. 催化剂：西班牙工厂投产带动海外业务放量，AI 软硬件产品进一步商业化。
2. 风险：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险。