📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 华泰证券首次覆盖特变电工，给予“买入”评级，目标价 33.31 元。报告认为公司输变电、黄金、煤炭及多晶硅四大业务板块已步入景气上行阶段，有望实现价值重估。
核心观点/结论：
- 输变电业务：受益于全球高压电力设备紧缺及 AI 数据中心（AIDC）需求放大，海外订单高速增长（如沙特 164 亿元框架标），盈利弹性显著。
- 黄金业务：处于产能快速释放阶段，且金价长期上行趋势不变，量价齐升将带动利润快速释放。
- 煤炭与煤制气：依托低成本露天煤矿稳固基本盘，拟建的煤制气项目通过“西气东输”可获得显著的价差空间，增强资源优势。
- 多晶硅业务：通过产线升级和自备电厂优势实现显著降本，25H1 现金成本下降约 18%，在行业供给侧改革背景下具备困境反转潜力。
经营与财务要点：
- 盈利预测：预测 2025-27 年归母净利润分别为 67.37 亿元、76.30 亿元和 104.66 亿元。
- 海外突破：25H1 国际市场产品签约 11.20 亿美元，同比增长 65.9%，海外收入占比持续提升。
- 成本优势：多晶硅现金成本已贴近 3 万元/吨，自备燃煤电厂提供低廉电价，形成竞争壁垒。
催化剂与风险：
- 催化剂：海外高端市场订单进一步突破、多晶硅价格修复及开工率回升、煤制气项目投产。
- 风险：电网投资力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨、测算偏差风险。