久立特材（002318）深度研究报告：核聚变磁体铠甲关键供应商，新兴产业潜在需求或被低估

摘要： 本报告对久立特材进行深度分析，认为公司在可控核聚变、核电、航空航天及油气等高端特种管材领域具备显著竞争优势，尤其是作为核聚变磁体铠甲的关键供应商，有望受益于产业资本开支扩张周期。

核心观点/结论：

1. 核聚变领域核心地位：公司具备 ITER 装置用 TF/PF 导管供货能力，且成功研制出性能超越国际特种合金的 CHSN01 不锈钢铠甲，并中标中科院合肥物质科学研究院项目，验证了其技术领先性。
2. 多领域前瞻布局：公司是三代核电 U 形管关键供应商并布局四代核电；航空航天高端管材项目已投产；镍基合金油井管成功进入海外市场。
3. 估值与评级：公司目前估值与特钢行业相似，但考虑到其在核聚变等新兴产业的潜力，给予“强推”评级，目标价区间 40.0-48.0 元。

经营与财务要点：

1. 产品高端化：高附加值、高技术含量产品收入占比从 2020 年的 16% 提升至 2024 年的 22%。
2. 业绩稳健增长：2017-2024 年归母净利润 CAGR 达 41%；2025 年前三季度营业收入同比增长 36.4%，归母净利润同比增长 20.7%。
3. 业务构成：无缝管和复合管是核心盈利来源，两者合计贡献约 81% 的毛利，其中无缝管毛利率超过 30%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：可控核聚变项目资本开支提速、核电审批常态化、航空航天订单放量。
2. 风险：核聚变产业进展不及预期、宏观经济波动、海外客户开拓不及预期、原材料价格波动。