微软：Azure增长不及预期，尽管预订量表现强劲

摘要： 本报告由花旗（Citi）分析师撰写，旨在点评微软（Microsoft）2026财年第二季度（2Q26）的财务业绩。尽管微软在营收和利润方面超出市场共识，但核心业务 Azure 的增长率低于预期，且 MPC 业务指引偏弱，预计市场将对此产生负面反应。

核心观点/结论：

1. Azure 增长承压：Azure 同比增长 38% (YoYcc)，虽略高于共识但低于 39%-40% 的预期，且环比出现 1 个百分点的下滑，显示出容量限制的影响。
2. 预订量极其强劲：商业预订量同比增长 228% (YoYcc)，其中 OpenAI 贡献了商业 RPO 的 45%。
3. 维持买入评级：目标价定为 660 美元，基于 2028 财年 31 倍 PE 估值，认为其在生成式 AI 领域的领导地位支撑了估值溢价。

经营与财务要点：

1. 财务表现：总营收同比增长 15% (YoYcc)，受服务器和 Windows OEM 驱动。非 GAAP EPS 为 4.14 美元，高于共识的 3.95 美元。
2. 资本开支 (CapEx)：总资本开支为 375 亿美元，高于共识的 343 亿美元，反映出对 AI 基础设施的激进投资。
3. 细分业务：M365 商业云增长 14% (YoYcc) 略有放缓；LinkedIn 增长加速至 10%。

催化剂与风险：

1. 资本支出风险：GenAI 资本开支规模巨大，若 AI 采用速度低于预期，将损害长期收益轨迹。
2. 竞争压力：来自 AWS 和 GCP 的竞争可能迫使微软加大投入或导致 Azure 增速进一步下滑。
3. 收购影响：潜在的大规模收购可能在短期内导致收益稀释。