格局向好但抑扬有度——有色与黑色金属中期策略深度报告

摘要： 本报告对黄金、铜、铝、镍、锂、稀土及钢铁等大宗商品进行了中期策略分析，整体认为中长期景气向好，但短期受宏观利率预期、地缘冲突及美国关税不确定性压制。

行业主线：

1. 贵金属与工业金属：金价中长期受去美元化逻辑驱动有望上行；铜、铝预计 2026 年供需趋紧，但需重点关注美以伊冲突及美国 232 关税对铜价的负面影响。
2. 锂与稀土：锂矿全球资本开支下行且资源民族主义抬头，供给约束开启，预计 2027 年维持紧平衡；稀土受国内供给约束支撑底部，价格弹性取决于未来出口政策。
3. 黑色金属：全球钢铁供需预计 2028 年出现逆转，2029 年转向短缺；铁矿石则进入产能扩张周期，价格中枢预计下移。

关键变化与分歧：

1. 地缘冲突传导：中东局势不仅扰动电解铝供给，还通过硫酸价格上涨影响铜的湿法冶炼。
2. 美国贸易政策：市场对 2026 年 6 月 30 日美国铜关税复审节点的博弈是短期核心变量。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备一体化产业链优势的资源龙头，以及受益于全球电网建设、能源转型的铜铝产业链。
2. 核心风险：下游需求不及预期、海外供给端超预期产出、货币政策大幅收紧及流动性风险。