📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对基本金属（铜、铝、锌、镍）的全球及中国供需情况进行了系统性追踪，并提供了价格预测。核心观点认为，中国铝材及成品出口在当前环境下充当了海外（除中国外）铝市紧俏局面的“减压阀”。
核心数据变化：
- 铜：中国终端需求指标同比下降4%，但4月表观消费因库存去化同比增长9%。
- 铝：LME库存处于低位（330kmt），而中国可见库存处于多年高位（~1.4mmt）；中国4月精炼铝产量同比增长3.4%。
- 锌：4月精矿进口同比下降近10%，但精炼产出同比增长5%，且表观需求同比下降12%。
- 镍：LME库存从2月峰值回落，SHFE库存继续上升。
- 宏观指标：电网投资稳健（4月+9%），但光伏（-79%）和风电（-7%）安装量大幅下滑；NEV产量YTD增长4%。
边际解读/市场影响：
- 铝市逻辑：由于中国对亚洲其他地区的半成品出口套利空间打开，预计将加速中国境内库存去化并缓解全球紧俏。
- 贸易政策：关注美国Section 232铜关税审查，预计美国可能实施渐进式关税，这将增加非美阴极铜的供应压力。
- 成本与利润：印尼的政策框架可能压低镍生产商的利润空间。
后续关注与风险：
- 铝矿供应：重点监测几内亚铝土矿的出口干扰，这可能成为中国铝生产的严重瓶颈。
- 锌市需求：中国建筑活动持续低迷，导致镀锌需求长期低于五年均值。
- 价格预期：JPM 预测 2026 年铜、铝、镍、锌的年度平均价格分别为 12,956、3,500、17,272、3,389 美元/吨。