📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对惠而浦（600983.SH）进行首次覆盖，给予“买入”评级。报告重点分析了在控股股东格兰仕入主接管后，公司通过内功修炼、供应链变革以及深化与惠而浦集团的合作，实现营收筑底回升与盈利能力改善的逻辑。
核心观点/结论：
- 增长动力充足：公司增长核心逻辑在于“格兰仕赋能 + 惠而浦集团订单开拓 + OEM 增量释放 + 降本增效”。
- 估值修复空间：随着经营回归正常，预计 PE 上升通道将打开，2026 年估值有望高于行业平均水平。
经营与财务要点：
- 业绩筑底回升：营收在 2024 年触底，2025Q1-3 同比增长 30.61%；归母净利润高增，得益于精益管理和组织效率提升。
- 产品结构优化：北美法式大冰箱等中高端产品订单释放，带动冰箱均价及毛利率提升。
- 成本与效率改善：外销占比提升至 94%，员工人数精简，人均创收逐年攀升；依托格兰仕在微波炉领域的规模效应，生活电器毛利率持续改善。
- 关联交易深化：第二大股东惠而浦集团作为核心客户，收入占比持续提升，未来有望释放更多订单。
催化剂与风险：
- 催化剂：惠而浦集团订单进一步释放、日本及东南亚地区 OEM 增量落地。
- 核心风险：下游需求不及预期、原材料价格波动、大客户订单落地不及预期。