从景气验证到预期定价：“景气预期”行业比较框架

摘要： 本报告构建了一套基于分析师预期的“景气预期”行业比较框架，旨在通过追踪收入与盈利预测的动态边际变化（二阶导），刻画产业景气的边际趋势，从而为组合管理提供前瞻性的行业配置（增配）与回避（减配）指引。

核心观点：

1. 方法论核心：主张关注景气预期的“边际变化”而非“绝对值”。通过构建“排序得分”（反映短期显著程度）和“趋势得分”（反映长期产业周期趋势），实现行业间的横向量化比较。
2. 策略有效性：回测显示，基于景气预期前 3 或前 5 一级行业构建的做多组合，年化收益率显著跑赢 Wind 全 A 及偏股混合基金指数；同时，景气预期下行是股价下跌的充分条件，该框架在定位回避行业方面表现突出。
3. 当前指引：截至 2026 年 6 月 5 日，景气预期改善且上行信号明确的行业包括轻工制造、通信、有色金属、纺织服饰、电力设备；下行信号明确的行业包括综合、汽车、非银金融、商贸零售、食品饮料。

论据支撑：

1. 相关性分析：对 31 个一级行业和 134 个二级行业进行验证，有效率分别达到 71% 和 70.2%，尤其在成长、周期和消费风格行业中相关性较高。
2. 量化回测：2016 年至 2026 年 5 月，前 5 一级行业做多组合年化收益率为 17.7%，远高于 Wind 全 A 的 10.5%。

局限性/风险：

1. 模型风险：测算模型基于历史数据，可能无法完全覆盖未来所有市场情境。
2. 外部风险：地缘风险超预期升级、宏观政策超预期变动。