AI驱动变革，云计算进入新一轮扩张周期行业深度报告

摘要： 本报告分析了生成式 AI 如何驱动云计算行业进入新一轮扩张周期，重点探讨了行业从传统的资源池化（IaaS）向模型能力服务化（MaaS）的代际演进，以及重资产基础设施投入与收入兑现之间的逻辑关系。

行业主线：

1. 代际演进：云计算主线从渗透率提升切换为“AI 工作负载渗透 + MaaS 商业化 + CAPEX 转化效率”，竞争核心由资源售卖转向算力、模型、工具链与应用生态的全栈整合。
2. 商业模式重构：IaaS 进入高 CAPEX 的重资产扩张周期，而 MaaS 则通过 API 引流、PaaS 工具链变现和云资源绑定，将云服务从资源定价推向价值定价。

关键变化与分歧：

1. 收入兑现时间差：复盘显示云计算资本开支增加后，约 3 个季度影响现金流，5 个季度影响收入，存在 1-1.5 年的时间差。
2. 竞争格局分化：海外由微软、谷歌、亚马逊三强主导，同时出现专注于 AI 负载的 NeoCloud（如 CoreWeave、Nebius）；国内市场集中度进一步提升，阿里巴巴、火山引擎、百度占据领先地位。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备全栈 AI 能力的核心平台（阿里巴巴、百度集团、微软、谷歌、亚马逊）以及受益于推理需求扩散的弹性厂商（金山云、CoreWeave、Nebius）。
2. 核心风险：宏观经济增长放缓导致 IT 开支收紧、模型进步不及预期、行业竞争加剧及监管政策变动。