从景气验证到预期定价：“景气预期”行业比较框架

摘要： 本报告提出了一个“景气预期”行业比较框架，旨在通过追踪分析师对收入和盈利预测的动态变化（二阶导）来前瞻性地刻画产业景气趋势，以解决财报数据的时滞性问题，为组合管理提供行业配置指引。

核心观点：

1. 框架有效性：景气预期框架通过捕捉预期边际变化而非绝对值，能够显著指引行业股价走势，在31个一级行业中对22个行业具有显著解释效果。
2. 组合管理策略：通过筛选景气预期综合得分最高的一级/二级行业构建“做多组合”可捕捉显著的 $\beta$ 超额收益；反之，构建“回避组合”可有效识别低配行业，降低组合下行风险。
3. 当前指引：截至2026年6月5日，景气预期改善且上行信号明确的行业包括轻工制造、通信、有色金属、纺织服饰和电力设备。

论据支撑：

1. 量化回测：2016年至2026年5月，前3及前5一级行业做多组合的年化收益率分别为15.7%和17.7%，显著跑赢Wind全A（10.5%）。
2. 评分机制：综合“排序得分”（反映近期边际变化）与“趋势得分”（反映产业周期趋势）对行业进行打分，实现跨行业的横向比较。
3. 风险对冲：回避组合在回测中大幅落后于市场，证明景气预期下行是股价下跌的充分条件。

局限性/风险：
模型基于历史数据测算，潜在风险包括地缘风险超预期升级及宏观政策超预期变动。