📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告系统分析贵州茅台在 2026 年推行的全面市场化改革，认为公司正通过重塑产品体系、优化渠道模式（To C 转型）以及价格市场化，试图突破白酒行业周期困局，实现从“渠道管控”向“以消费者为中心”的战略转型。
核心观点/结论：
- 市场化改革是破局最优解：通过 i 茅台拓圈、产品结构回归“金字塔型”以及务实调整价格体系，公司有效改善了供需关系并修复渠道利润。
- 渠道与定价权回收：构建“自售+经销+代售”多元模式，将定价权从渠道端回收至品牌端，增强了对终端消费者的触达能力。
- 投资评级：经营已至右侧，凭借卓越的品牌稀缺性、高 ROE 及强股东回报能力，维持“强推”评级，目标价 2030 元。
经营与财务要点：
- 产品结构优化：普飞筑底，精品茅台培育为第二大单品，陈年酒维护高端调性。
- i 茅台战略地位：作为 To C 转型的核心抓手，通过保真、平价、便利实现需求拓圈，大幅提升直营收入占比。
- 资本定价支撑：公司具备高 ROE、高自由现金流（FCFF）及高股东回报率，通过分红与回购（综合率超 86%）增强长线资金吸引力。
催化剂与风险：
- 催化剂：后三季度供需趋紧可能带动批价上行；经济新动能带动高端消费回暖；分红规划有望延期或提升。
- 风险：宏观经济需求持续疲软；机构被动减仓导致股价波动；直营占比提升带来的短期业绩波动。