转型时期政策与经济之间关系的再探讨

摘要： 本报告通过构建货币与财政政策力度指数，深入探讨了 2018-2025 年我国宏观政策与经济运行关系的演变，指出政策逻辑已由传统的“逆周期”对冲转向“顺周期”同向，并分析了其背后的动能切换逻辑。

核心观点：

1. 关系异化：2024 年以来，我国政策方向与经济运行由“逆周期”变为“顺周期”形态，即政策扩张与经济改善同步，或政策收敛与经济回落同步。政策已从经济变化的滞后指标转变为前瞻性引导指标。
2. 内生动能不足：这种异化主因在于经济内生动力（民间需求）不足。在转型期，政府需求在总需求中的主导作用增强，导致经济起落高度依赖政策的伸缩。
3. 触发因素转变：当前的周期类政策触发点更聚焦于民生性（就业指标、通胀率）、托底性（经济增长目标合理区间）以及预期性（资本市场平稳运行）。

论据支撑：

1. 周期复盘：将 2018-2025 年划分为 10 个时期，通过政策力度指数与 GDP 增速、失业率同比增速的比对，验证了顺周期特征的出现。
2. 结构分析：数据显示居民消费和民间投资占比持续降低，政府投资在固定资产投资中的权重增加，且政府投资对民间投资的传导效应弱化。
3. 动能切换：分析新旧动能（以 TMT 为代表的新动能与以房地产为代表的旧动能）的增加值占比，预测新旧动能将在 2027-2031 年间达到平衡点。

局限性/风险：

1. 研究局限：政策力度指数的准确性需长期检验，且顺周期现象时间较短，可能存在短期扰动。
2. 核心风险：海外市场动荡、国内政策执行的不确定性。