茂莱光学：深耕精密光学，半导体领域空间广阔（首次覆盖）

摘要： 本报告对茂莱光学（688502.SH）进行首次覆盖并给予“买入”评级。公司专注于精密光学器件、镜头及先进光学系统的研发与制造，产品广泛应用于半导体前道量检测、光刻机照明、生命科学及AR/VR检测等高端制造核心环节。

核心观点/结论：

1. 半导体赛道空间广阔：受益于先进制程迭代与先进封装演进，半导体量检测设备需求结构性扩容。公司作为KLA、Camtek等国际龙头及上海微电子等国内厂商的供应商，正加速推进光刻机配套元器件的国产替代。
2. 新兴增长极布局前瞻：AR/VR质控需求由研发向小批量生产跃迁，驱动相关营收高速增长；同时公司于2026年4月设立子公司切入AI数据中心光互连业务，延伸精密光学能力。
3. 竞争壁垒深厚：公司构建了从基础器件到系统级解决方案的纵向集成能力，在超精密光学制造领域具有显著的卡位优势。

经营与财务要点：

1. 营收加速扩张：2025年营业收入6.91亿元（YOY+37.42%），其中半导体业务占比已达57.76%。
2. 短期利润承压：26Q1归母净利受股权激励、可转债利息及募投项目转固影响短期承压，但规模效应将驱动费用率在未来逐步下降。
3. 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为10.12亿元、15.11亿元、22.78亿元；归母净利润分别为0.88亿元、1.37亿元、2.22亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：MLL量产智造基地产能释放、深紫外光刻机配套元器件量产、AI智能眼镜等终端设备放量。
2. 风险：核心客户资本开支不及预期、新业务验证进度低于预期、募投项目折旧导致毛利率波动、海外汇率波动风险。