📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年中期投资策略进行展望，提出在“新世界”（AI 资本开支周期）与“旧世界”（传统实物资产修复）共存的非稳态阶段，采取“积极防御”的配置思路，关注两者的交汇点。
核心观点：
- 配置优先级：首推具有战略资源价值的实物消耗型资产（原油、煤炭、电力）及基本面改善的城商行；其次关注 AI 实物消耗环节（半导体/AI 材料、半导体设备与制造）；中期关注新兴市场制造业投资修复（电源设备、汽车零部件等）及海外消费复苏（电商、厨卫家电等）。
- 估值判断：AI 浪潮具有真实景气支撑，但 A 股部分 AI 相关成长股的估值扩张已快于美股，定价接近 2005-2007 年周期股最乐观阶段，需关注风险。
论据支撑：
- 新旧世界分化：AI 驱动的资本开支占全球 GDP 比重快速抬升，拉动半导体、电力等广义实物需求；而传统行业受 AI 通胀挤压及地缘政治（如霍尔木兹海峡）影响，处于被压制状态。
- 定价逻辑：全球资产争夺存量流动性，科技含量高的市场表现更强。通过对比历史大资本开支周期，预计费城半导体指数仍有一定上涨空间，但需警惕 A 股制造业 PB>30 的不可持续性。
- 关键路标：关注金融条件（云厂商融资需求与流动性）、产业链量价关系（韩国半导体数量指数是否跌破趋势线）以及美国消费韧性。
局限性/风险：
- 海外地缘争端导致通胀上行超预期，引发全球流动性紧缩。
- AI 对传统行业的压制程度持续超预期。