📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对美团-W 2026 年第一季度（26Q1）业绩进行点评。公司 26Q1 实现收入 910 亿元，经调整后净亏损 50 亿元，亏损较 25Q4 显著收窄。核心本地商业受外卖竞争烈度下降及补贴减少影响，亏损大幅收窄；新业务方面，Keeta 和小象超市的运营效率提升带动亏损环比收窄。
核心观点/结论：
维持“买入”评级，合理价值调整至 115.56 港元/股。认为公司在外卖业务具备强运营壁垒，长期维持领先地位。短期虽受竞争及宏观环境影响利润仍有压力，但若 2027 年竞争格局稳定，经营利润有望释放较大弹性。
经营与财务要点：
- 核心本地商业：收入 641 亿元，同比基本持平，经营亏损 20 亿元，环比大幅减亏。其中，餐饮外卖竞争边际缓和，UE 有望持续回升；美团闪购通过提升广告货币化率和发展自营类业务保持稳健增长。
- 新业务：收入 270 亿元，同比增长 21.3%，经营亏损 21 亿元。亏损收窄主要得益于 Keeta 效率改善、小象运营优化及前期投入影响消退。
- 费用端：销售及营销费用率环比下降 9.2pct；研发费用率升至 7.7%，主因 AI 投入加大。
催化剂与风险：
- 催化剂：2Q 季节性利好、竞争态势进一步缓和、公司持续提升经济模型。
- 风险：新业务（如海湾五国、巴西拓展）亏损超预期；抖音等竞争对手在到店及即时配送领域带来压力；宏观消费恢复不及预期。