西门子能源：基于 GE Vernova 业绩的对比分析与投资评级

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📰 研报摘要

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摘要： 高盛对西门子能源（Siemens Energy）维持“买入”评级，目标价 148 欧元。报告通过分析同行 GE Vernova 的 2025 年四季度业绩，认为西门子能源在基本面需求（电网资本开支、能源安全）方面具备强劲支撑，且估值较 GE Vernova 存在显著折价，未来有望实现估值回归。

核心观点/结论：

  1. 估值收敛空间大：西门子能源的 2028 年预期 EV/EBITDA 倍数较 GE Vernova 折价约 36%，随着资本分配框架的统一，预计估值差距将进一步缩小。
  2. 基本面稳健：电网资本开支和能源安全提供长期需求支撑，公司正从恢复期转向增长期。
  3. 股东回报增强：回购公告增强了市场信心，预计到 2028 财年将通过分红和回购实现约 100 亿欧元的股东回报。

经营与财务要点：

  1. 订单积压强劲：过去四个季度订单额达 504 亿欧元，订单积压总额达 1040 亿欧元，其中 Gas Service 业务同比增长 40.5%。
  2. 盈利能力预测：预计到 2030 财年，西门子能源的 EBITDA 将比 GE Vernova 高出约 12%，且利润率将持续改善。

催化剂与风险：

  1. 催化剂：资本市场日（Capital Markets Day）披露的细节、回购计划的执行以及电网需求的进一步兑现。
  2. 核心风险：陆上风机特定型号的质量问题、行业竞争加剧及价格压力、成本削减未能达成、经济环境走弱以及汇率和原材料波动。