SK海力士 2025年四季度业绩超预期点评

摘要： 高盛对 SK海力士 (SK Hynix) 2025年第四季度业绩进行点评，指出其营收和营业利润均高于预期，主要由常规 DRAM 和 NAND 的平均售价 (ASP) 强劲增长驱动。高盛维持“买入”评级，并将 12 个月目标价从 70 万韩元上调至 120 万韩元。

核心观点/结论：
公司正处于历史上最强劲的存储芯片上行周期之一。凭借在 AI 内存领域的领导地位以及常规内存价格的上涨，预计今年 ROE 将超过 70%，达到历史最高水平。

经营与财务要点：

1. 业绩超预期：4Q25 营收 32.8 万亿韩元（环比+34%），营业利润 19.2 万亿韩元（环比+68%），均高于市场共识。
2. 价格预测上调：上调常规 DRAM 和 NAND 的价格增长预期，预计今年混合 DRAM ASP 同比增长 109%，NAND 同比增长 102%。
3. HBM 与资本开支：HBM 收入在 AI 推理需求驱动下持续增长，预计 2026 年 bit 增长 57%。同时将 2026/27 年资本开支预测上调至 38 万亿韩元，重点支持高利润产品。
4. 股东回报：宣布总额 14.3 万亿韩元的股东回报计划，包括追加分红和注销库藏股，并考虑通过 ADR 上市提升股东价值。

催化剂与风险：

1. 催化剂：股东回报方案的实施、潜在的 ADR 上市、AI 服务器内存需求的结构性增长。
2. 核心风险：存储芯片供需关系恶化、技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求疲软、三星 HBM 业务进展超预期以及 AI 相关资本开支下降。