亿航智能（EH.US）1Q26 业绩点评及商业化进展分析

摘要： 高盛维持对亿航智能的“买入”评级，目标价下调至 16.90 美元。尽管 1Q26 营收低于预期，但公司 EH216-S 的商业化运营在监管推进下仍具有前景，长期看好其产品量产爬坡。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 16.90 美元（此前为 19.60 美元）。目标价下调主要基于 2026-2031 年自由现金流预测的下修。尽管短期业绩承压，但看好 EH216 飞机的后续放量。

经营与财务要点：

1. 1Q26 业绩低于预期：营收 2600 万人民币，同比下降 2%，环比下降 86%，仅为预期值（5400 万）的 52%，主因 eVTOL 交付量下降（1Q26 仅 4 架，而 4Q25 为 61 架）及季节性因素。
2. 成本与亏损：毛利率 62.5%，符合预期；运营亏损扩大至 1.36 亿人民币，主因新员工研发支出及股权激励费用增加。
3. 商业化进程：EH216-S 已获得运营证书（OC），正与中国民航局（CAAC）合作推进商业票务飞行服务。5 月 CAAC 发布的大型民用无人机系统远程飞行员培训要求为地勤培训提供了监管框架。

催化剂与风险：

1. 催化剂：EH216-S 商业化运营的正式落地、CAAC 对远程飞行员培训计划的批准、VT-35 的型号合格证（TC）申请进展。
2. 核心风险：中国 AAV 适航监管进度慢于预期、客户对客运 AAV 的采用意愿低于预期、预订单履行缓慢、市场竞争加剧。