美国股票策略：AI 资本开支预期上调与基础设施板块拥挤风险分析

摘要： 本报告分析了美国 AI 资本开支（Capex）对市场的驱动作用，认为 2027 年超大规模云厂商的资本开支预测过于保守，预期上调将利好基础设施板块，但需警惕估值过高和仓位拥挤带来的波动风险。

核心观点：

1. Capex 预期上调：认为 2027 年超大规模云厂商（Hyperscalers）的 Capex 可能达到 1.1 万亿至 1.4 万亿美元，远高于市场共识。预计 AI 供需失衡将至少持续到 2027 年下半年。
2. 波动性增加：尽管基本面强劲，但基础设施板块估值已显著扩张（中位数 P/E 达 26x），且仓位极其拥挤，短期内面临较大的回调波动风险。
3. AI 采用处于早期：企业端 AI 采用仍处于初步阶段，大多数公司目前仅在内部生产力提升和成本降低方面看到成效，尚未在营收端量化显著收益。

论据支撑：

1. 订单积压：Google Cloud 和 AWS 的 combined backlog 达 8320 亿美元，显示需求依然强劲且远超供应。
2. 历史类比：将 AI 投资脉冲与历史上铁路和电动机建设周期相比，认为当前投资强度仍有提升至 GDP 2-3% 的潜力。
3. 财务能力：云厂商净债务/EBITDA 极低（0.4x），具备极强的融资能力支持持续的高额资本支出。

局限性/风险：

1. 估值脱节：部分基础设施子板块（如光网络）的市值增幅与盈利增幅严重脱节。
2. 颠覆风险：AI 对传统软件行业可能产生颠覆性影响，导致相关公司终值（Terminal Value）面临下修压力。
3. 宏观变量：地缘政治风险（如美伊冲突）及美联储利率路径将影响市场整体广度和 AI 板块的领导地位。