巨子生物（2367.HK）：医美首款产品亮相，销售潜力巨大，维持买入评级

摘要： 高盛在参加巨子生物医美新产品亮相及投资者交流会后，维持其“买入”评级，目标价 46 HKD。公司正推进涵盖功能性护肤、医疗美容和健康的“三美”战略，其首款医美产品 753 胶原针正式推出，预计该领域具备十亿级销售潜力。

核心观点/结论：
维持买入评级。公司医美业务通过推出首款重组 I 型胶原蛋白注射剂开启新增长曲线，且 618 期间线上渠道表现回升，全年业绩指引推进顺利。

经营与财务要点：

1. 医美业务突破：推出 753 胶原针，主打天然人源序列及长效再生，采用分销商驱动模式加速推广，后续还将推出针对颈纹等产品的管线。
2. 护肤业务韧性：618 表现大致符合预期，5-6 月 Tmall 和抖音渠道回升，整体 GMV 预计同比增长 DD%。
3. 财务状况：1H26 销售趋势基本符合预期，毛利率因产品组合及原材料成本上升略有下降，但全年利润目标维持稳定。

催化剂与风险：

1. 催化剂：医美新产品在合作机构（如深圳阳光医美医院）的放量落地，以及后续产品管线的审批与推出。
2. 风险：专业皮肤治疗市场增长不及预期、新产品开发失败或监管政策变化风险。