华润微：切入 AI 服务器电源与光模块领域，12 英寸产能持续爬坡

摘要： 高盛分析认为，华润微受益于 12 英寸生产线产能爬坡、较高的产能利用率以及 2026 年 2 月的价格上涨，未来收入增长和毛利率有望改善。公司正利用 IDM 模式拓展 AI 服务器电源组件（如 PSU, HVDC, SST, IBC, POL 等）和光模块电源驱动模块（预计 2026 年下半年量产）等新兴市场。尽管基本面向好，但由于估值较高且功率半导体市场竞争激烈，维持“卖出”评级，并将 12 个月目标价上调至 42.69 元。

核心观点/结论：
维持“卖出”评级，上调目标价至 42.69 元。认可公司在 AI 数据中心相关应用的驱动下将实现盈利增长，但认为其估值水平过高，且行业竞争压力依然存在。

经营与财务要点：

1. 业务拓展：积极布局 AI 服务器电源全套方案及下一代光模块电源驱动模块，利用高密度 PoP 封装技术提升竞争力。
2. 财务预测：上调 2026-2027 年营收预测 6% 和 9%，净利润预测 1% 和 5%，主要反映 AI 服务器、光模块及机器人等领域业务的扩张。
3. 产能支撑：12 英寸产能持续爬坡且利用率稳健，支撑整体营收增长。

催化剂与风险：
风险因素包括 MOSFET、IGBT 及 SiC 的平均售价（ASP）趋势好于预期、新设计获胜及市场份额提升快于预期、新产品（IGBT 和功率 IC）开发进度加快，以及行业竞争程度降低。