📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了香港证监会（SFC）关于持牌公司为内地客户提供服务之监管公告对富途控股（FUTU）的影响。高盛认为监管路径的明朗化降低了后续执法风险，属于净正面影响，并据此上调了 2026-28 年的财务预测，但认为估值的持续修复仍需依赖非内地账户的增长，维持“中性”评级，目标价 118.19 美元。
核心观点/结论：
- 监管不确定性降低：SFC 允许持牌公司继续为现有内地客户提供离岸服务（但禁止在境内提供），这减轻了合规压力。
- 估值逻辑转变：股价表现高度依赖 EPS 增长而非倍数扩张，非内地市场的 AUM 增长是驱动估值回升的关键。
- 市场竞争力：公司在新加坡及香港市场的份额持续提升，产品竞争力在市场低迷期得到验证。
经营与财务要点：
- 预测上调：基于内地存量账户可贡献约 8% 的总营收，将 2026-28 年的平均营收和净利润预测分别上调 2% 和 3%。
- 财务指标：预计 2026 年营收为 215.07 亿港元，净利润为 93.19 亿港元；2027 年预期 P/E 为 11 倍。
- 份额扩张：香港市场份额预计从 2025 年的 33% 提升至 2027 年的 46%。
催化剂与风险：
- 潜在催化剂：非内地细分市场 AUM 强劲增长、新市场成本结构优化。
- 核心风险：监管影响超出预期、资本市场表现波动、新市场扩张进度不及预期。