保时捷汽车 (Porsche AG)：上调至买入，ASP 提升与成本优化支撑估值上行

摘要： 高盛将保时捷汽车 (Porsche AG) 的投资评级上调至“买入”，目标价定为 59 欧元。报告认为，尽管公司面临产品组合缺口和中国市场疲软等结构性逆风，但 911 系列的车型组合优化带来的 ASP 提升以及新管理层推动的间接成本降低将部分抵消这些压力，支撑多年 EPS 的复苏路径。

核心观点/结论：
上调评级至“买入”。核心逻辑在于市场低估了 911 车型组合成熟带来的平均售价 (ASP) 增长潜力和 SG&A 成本优化的空间。预计公司 EPS 在未来几年将实现显著复苏，且目前的市场预期已大幅去风险。

经营与财务要点：

1. 911 车型驱动增长：预计 FY26/27 的 911 ASP 将分别增长约 12% 和 5%，通过向高利润衍生车型转移，有效抵消整体销量下滑的压力。
2. 成本优化潜力：公司 FY25 的 SG&A 营收占比为 12.9%，明显高于法拉利 (9.0%)、宝马 (7.9%) 和梅赛德斯-奔驰 (9.2%)。新管理层在资产剥离和组织精简方面已展现意图，间接成本有较大压缩空间。
3. 面临的挑战：BEV 转型导致利润率稀释，且中国市场需求因产品错位和奢侈税调整而持续下滑。不过，由于中国市场营收占比已下降，相关风险已在很大程度上被定价。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年 10 月的秋季资本市场日 (CMD) 将是关键事件，有望为投资者提供更清晰的利润率复苏路径。
2. 核心风险：新产品发布延迟、中国市场进一步恶化、BEV 普及率低于预期、竞争加剧导致定价能力受损以及原材料供应中断。