高盛中国市场周报：下调 MXCN 至中性，维持 A 股增持

摘要： 本报告为高盛发布的中国市场周报，分析了 A 股与港股（MXCN）的近期表现。高盛维持 A 股“增持”评级，但将 MXCN 观点下调至“中性”，并相应下调了盈利增长预测及估值目标。

核心观点：

1. 区域配置调整：维持 A 股增持 (Overweight)，但将中国 H 股 (MXCN) 下调至中性 (Marketweight)，预测 MXCN 12个月目标价为 85 点，潜在上涨空间 11%。
2. 行业配置建议：将资本财 (Capital Goods) 升级为增持，同时将媒体 (Media) 下调至中性。目前维持增持的行业包括材料、资本财、零售、科技硬件和保险。
3. 宏观数据分化：5 月制造业 PMI 表现分化，官方与非官方制造业 PMI 下降，而服务业 PMI 呈现上升趋势。

论据支撑：

1. 估值下调：由于利润恢复延迟，将 MXCN 的目标 PE 从 13x 下调至 12x。目前 MXCN 和 CSI 300 的 12 个月前瞻 P/E 分别为 11.1x 和 15.2x。
2. 资金流向：南向资金本周录得 29 亿美元净流入；对冲基金在 5 月对中国股票表现出强烈的净买入活动。
3. 盈利跟踪：1Q26 整体盈利表现分化，All-China 宇宙盈利同比增长 6%，而 MSCI China 宇宙则下降 8%。

局限性/风险：

1. 盈利修复节奏：利润增长动能的改善可能延迟至今年年底。
2. 外部与政策环境：中美关系依然紧张（Barometer 指数为 33），且对民营企业 (POE) 的政策环境目前处于中性或轻微限制区间。