📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告汇总了对中国金融机构的调研反馈，核心观点为在当前环境下更偏好券商而非银行。银行投资逻辑由 EPS 增长转向资产负债表强度，而券商则受益于国际业务资本投入带来的 ROE 回升及 AI 题材驱动的交易活跃度。
行业主线：
- 银行端逻辑切换：在贷款增速放缓的前提下，评估银行价值的标准从每股盈利（EPS）增长转向资产负债表的稳健性与强度。
- 券商端增长动能：头部券商通过资本补充强化香港市场布局以提升 ROE，同时 AI 产业上市带来的承销与跟投机会为收入增长提供支撑。
关键变化与分歧：
- 银行资产端分化：零售端需求疲软，但部分区域性银行（如宁波银行）凭借当地科技和出口需求维持较高的贷款增长。
- 净息差（NIM）展望：行业整体对全年 NIM 维持乐观，但 1Q26 的强劲表现难以持续，未来依赖存款成本下降的节奏。
- 券商资本运作：中信、中金等通过资本补充增加海外杠杆，旨在利用高 ROE 的国际业务驱动整体回报，并以此抵消国内压力。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备高质量增长能力的区域性银行（如宁波银行）；国际业务贡献度高且资本补充充分的头部券商（如中金公司、中信证券、广发证券）。
- 核心风险：房地产相关资产质量恶化、资本市场波动影响券商投资收益、跨境资金流动监管对在线券商（如富途）的短期影响。