锐捷网络：产品结构升级向 400G/800G 交换机转型，把握中国云 AI 资本开支机遇

摘要： 高盛维持对锐捷网络的“买入”评级，将 12 个月目标价下修至 83.4 元。报告指出公司正受益于中国云 AI 资本开支的上升趋势，产品结构向 400G/800G 高速交换机转型，并向 LPO 光模块领域扩展。

核心观点/结论：

1. 受益云 AI 资本开支：公司 AI 数据中心交换机业务随中国主要 CSP 的资本开支增长而受益，且受益于超节点（Supernodes）和大规模集群驱动的网络规格升级。
2. 产品线扩展：公司已向领先 CSP 交付 1.68 万个 400G LPO 光模块，实现从交换机向光模块的业务延伸，提供更全面的网络解决方案。

经营与财务要点：

1. 订单与库存：1Q26 预付款项环比大幅增长 1028%，主要用于采购 ASIC 芯片等核心原材料，反映出强劲的需求及支持订单积压的库存管理。
2. 业绩预测调整：受原材料供应紧张导致 1Q26 营收不及预期以及研发费用增加影响，下修 2026-30E 净利润预测。但由于产品结构向 400G/800G 升级，上调了预测毛利率。

催化剂与风险：

1. 核心风险：中国云资本开支扩张速度低于预期、高速交换机需求不足，以及定价竞争加剧。