聚焦中国互联网AI模型行业：AI争论点解读与投资建议

摘要： 本报告深度分析中国互联网AI模型市场的竞争格局、技术趋势及投资逻辑，重点探讨中美模型竞争、Token消耗增长驱动力、云服务商资本开支以及AI智能体对应用生态的颠覆性影响。

行业主线：

1. AI模型价值分化：Token需求正分裂为面向高价值场景的前沿模型与面向执行任务的低成本模型（如Flash/SLM），中国模型在性价比上具备强竞争力。
2. 基础设施周期：中国云厂商的AI投资周期较美国滞后约一年，预计2026年下半年起，随着国产芯片供应提升，资本开支将显著上行，带动数据中心需求。
3. 智能体范式转移：消费者AI智能体将接管流量入口，引发OS级智能体与App内智能体的战略竞争，传统App面临被边缘化为后端插件的风险。

关键变化与分歧：

1. Token需求规模：预计中国日均Token调用量将从2026年3月的140万亿增长至年底的350万亿，智能体将驱动指数级增长。
2. ROI与毛利争论：市场分歧在于AI带来的Token成本激增是否能通过企业级/消费级智能体实现盈利，以及推理成本对超级App毛利的潜在侵蚀。
3. 大盘股估值底部：阿里巴巴与腾讯的估值已处于周期性低位，市场关注点正从EPS下调转向AI驱动的业绩拐点。

受益方向与风险：

1. 受益方向：首选云与数据中心板块（阿里巴巴、万国数据、世纪互联、金山云）；关注具有抗周期属性的游戏板块（腾讯、网易）、盈利回升的电商（京东）及具备全模态能力且ARR增长快速的AI模型公司（MiniMax）。
2. 核心风险：宏观消费趋势疲软影响广告及电商收入；高端芯片获取受限；AI智能体商业化进度及ROI低于预期。