📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告由摩根士丹利发布，旨在点评特斯拉（Tesla Inc）2025 年第四季度的财务业绩。整体结论认为，尽管汽车毛利率优于预期，但不足以改变整体投资逻辑，维持“等权重”评级，目标价 425 美元。
核心观点/结论：
- 毛利率表现超预期：剔除监管信用后的汽车毛利率为 17.9%，高于市场预期，表明公司在需求放缓的环境中管理能力提升，但并未改变基本面叙事。
- 资本支出压力：研发和销售费用高于预期，且公司此前提示 2026 年资本支出将大幅增加以支持 AI 计划，可能给自由现金流（FCF）带来压力。
- AI 与新方向：特斯拉宣布向 xAI 投资 20 亿美元并签署框架协议；FSD 订阅用户数达 110 万（同比增长 38%）。
经营与财务要点：
- 关键财务指标：营收 249.6 亿美元，营业利润 14.09 亿美元，调整后 EPS 为 0.50 美元，各项指标大多高于市场共识。
- 估值构成：目标价 425 美元由核心汽车业务、网络服务、特斯拉出行（Mobility）、能源及人形机器人五个部分组成。
催化剂与风险：
- 上行催化剂：FSD 渗透率提升、新电池成本突破、新车型推出、Robotaxi 落地及 Optimus 进展。
- 下行风险：来自传统 OEM 及中国厂商的竞争、Robotaxi/FSD/人形机器人的执行风险、监管风险及中国市场风险。