美国精炼铜进口关税情景分析及其对铜价影响推演

摘要： 本报告由摩根士丹利发布，重点分析美国拟在2026年下半年就精炼铜进口关税做出的决策，以及不同决策情景对 COMEX 和 LME 铜价、价差及全球库存分布的影响。

政策要点：
美国计划决定是否从 2027 年 1 月 1 日起对精炼铜征收 15% 的进口关税，并可能在 2028 年将其提高至 30%。此举旨在通过 Section 232 关税计划加强美国国内铜产出，确保国家安全。

影响链条：

1. 牛市情景（提前通知实施关税）：将刺激铜提前流入美国以规避关税，导致 COMEX 和 LME 铜价同步上涨，LME 价差收窄并进入逆向市场（backwardation），COMEX 预计将产生约 15% 的溢价。
2. 熊市情景（完全排除关税）：目前约 2.6% 的全球需求由美国囤货驱动，若取消关税，该需求将消失，压低两地基准价格，COMEX 铜价将回归至与 LME 持平或略低水平。
3. 中性情景（决策推迟）：维持现状，但若市场将其视为关税可能性降低的信号，可能对铜价产生轻微负面影响。

落地节奏与风险：
决策预计在 2026 年下半年公布（商业部长需在 6 月 30 日或 7 月 1 日前提交更新报告）。核心风险包括美国囤货需求的中断、美联储利率政策变动导致的宏观风险偏好变化，以及 COMEX 净多头头寸处于历史高位带来的回调压力。