永兴材料：锂+特钢双主业共振向上，小金属资源打开成长

摘要： 本报告对永兴材料进行首次深度覆盖，认为公司在特钢业务稳健运营的基础上，通过云母提锂的产能扩张以及副产品钽资源的规模化回收，将显著提升盈利能力和成长空间。

核心观点/结论：
给予“买入”评级。公司作为国内低成本云母提锂龙头，具备极强的资源自主可控能力。锂业务量价共振、特钢业务韧性十足，且副产钽资源在AI芯片和高温合金需求驱动下有望增厚业绩，实现双主业共振增长。

经营与财务要点：

1. 锂业务：拥有江西白市化山瓷石矿等优质资源，目前已形成3万吨LCE采选冶一体化产能，远期有望扩至5万吨。生产成本位列行业左侧，具备显著的成本优势。
2. 特钢业务：是不锈钢长材领域的领军企业，市场占有率长期前三。凭借成本管控和高端产品议价能力，年毛利润贡献稳定在6-8亿元区间。
3. 钽资源：受益于AI芯片高功耗需求及海外刚果金供应中断，钽价大幅上涨。公司通过锂云母选矿回收，预计年产钽铌锡混合精矿约540吨，提供低成本的业绩增量。
   预计2026-2028年归母净利润分别为25.91、29.86、40.72亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：锂价趋势向上、采选冶产能同步扩张、副产品钽规模化产出。
2. 风险：新能源需求疲弱、公司项目投产推迟、原材料价格波动、盈利预测不及预期。