降温不改暖意，慢牛行远未已——A 股的情绪与位置 (1 月 W3)

摘要： 本报告分析了 2026 年 1 月底 A 股的市场情绪与位置，认为上证指数在开年上涨后进入阶段性震荡整固期，但整体慢牛格局未变，中长期看好“科技+资源”双主线。

核心观点：

1. 技术面进入休整期：上证指数在 10EMA 与 21EMA 均线处寻求支撑，短期以震荡下的结构性行情为主，商业航天与 AI 应用板块仍待企稳。
2. 总量仍有上行空间：从股债性价比（ERP）来看，市场估值在中短期视角下均具备一定上行空间。
3. 风格轮动加速：杠杆资金高度聚焦于电子、通信、军工等科技方向，导致相关板块拥挤度较高；短期金融、消费风格有望迎来反弹。

论据支撑：

1. 量价指标：RSI-5MA 从超买区回落至 60-70 区间；换手率虽高位回落，但全 A 成交额最大倍数滚动 10 日均值（6.45）接近历史高点（7）。
2. 资金流向：A 股两融交易额占成交额 5MA 为 10.71%，TMT 融资余额占比持续上升，电子、通信、军工融资余额占比创 2015 年以来新高。
3. 拥挤度分析：国防军工、电力设备、有色金属等行业拥挤度较高，而金融地产与大消费板块位置最低。

局限性/风险：

1. 地缘政治风险超预期。
2. 政策落地不及预期。
3. 春节前市场潜在的资金兑现压力。