📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对长江电力（600900）进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为全球最大的水电上市公司，凭借乌东德、白鹤滩等六座梯级电站构建了极强的资源禀赋与调度壁垒，具备天然的垄断性。在低利率宏观环境下，公司的高分红属性使其成为红利资产配置的首选，有望迎来价值重估。
核心观点/结论：
- 强壁垒筑就竞争优势：通过六库联调平抑来水波动，确保业绩稳健，毛利率长期高于同行。
- 红利资产价值重估：在无风险利率极低的环境下，公司丰厚的息差收益吸引长线资金，估值逻辑由成长范式转为红利范式。
- 多元化增长路径：未来成长依赖于扩机增容、折旧到期释放利润、对外投资收益以及市场化电价的提升。
经营与财务要点：
- 业绩预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 355.11、371.32、371.34 亿元。
- 分红承诺：计划 2026-2030 年现金分红比例不低于当年归母净利润的 70%。
- 资产结构：重资产模式，折旧为第一大成本，随着部分机组折旧到期，将逐步释放利润空间。
催化剂与风险：
- 催化剂：长端利率维持低位导致息差走阔，吸引更多保险等长线资金配置。
- 核心风险：极端气候导致来水波动；电力市场化改革导致电价调整；国际政治局势影响海外投资收益。