中国医药及生物科技行业投资者会议核心问题解答

摘要： 本报告汇总了伯恩斯坦在香港市场会议中投资者对中国医药及生物科技行业的关注重点，核心讨论围绕 BeOne、科伦药业 (Kelun-Biotech) 和信达生物 (Innovent) 三家公司展开，重点分析了其核心管线药物的临床数据、商业化潜力、定价压力及估值逻辑。

行业主线：
投资者关注点正从行业 Beta 转向公司基本面。讨论核心集中在核心产品（如 ADC 和 GLP-1）的峰值销售额预测、临床数据披露的完整性、在关键适应症（如 NSCLC、CLL/SLL）中的竞争地位以及美国 IRA 政策的影响。

关键变化与分歧：

1. BeOne：Brukinsa 在 2028 年 IRA 降价名单中缺席，带来潜在上行空间；市场对 Sonrotoclax 的骨髓 uMRD 数据披露不足存在分歧，但分析师认为其外周血数据足以证明竞争力。
2. 科伦药业：sac-TMT 在 1L 鳞状 NSCLC 的定位旨在避开与 Dato-DXd 的正面竞争；关于与 Merck 交易的特许权使用费率较低，但情景分析显示在熊市情况下仍有约 10% 的上行空间。
3. 信达生物：Mazdutide 受中国 GLP-1 价格重置影响，2026 年销售预期从 30 亿下调至 20 亿人民币；IBI363 在 2026 年将有关键的 PoC 数据读出。

受益方向与风险：

1. 受益方向：核心产品临床数据读出超预期、成功规避 IRA 价格削减、新适应症全球化布局及快速获批。
2. 核心风险：医保谈判（NRDL）导致的价格大幅下调、临床数据披露不足导致的市场信任危机、核心产品商业化进度不及预期。