📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对欧洲防务板块进行深度分析，指出行业正从整体普涨阶段进入个股分化阶段，投资重点应转向自下而上的驱动因素。短期内，分析师倾向于能够通过内部提效（self-help）抵御行业逆风的公司（如 Leonardo、Thales）；长期则优先选择具有卓越成长曲线的标的（如 Rheinmetall）。
行业主线：
- 个股驱动取代行业 beta：欧洲防务股表现开始脱钩，底层的基本面驱动因素（Bottom-up drivers）变得更为重要。
- 预算支撑逻辑：美国国防预算的强劲增长对 BAE Systems 等具有美国业务敞口的欧洲公司构成核心支撑。
- 估值重塑：部分龙头公司因市场情绪（如停火预期、资产轮动）导致估值大幅回调，但其结构性成长逻辑依然稳固。
关键变化与分歧：
- 估值溢价收缩：Rheinmetall 的估值溢价从 80% 降至 18%，主要受情绪影响而非结构性变化。
- 订单催化剂：市场关注印度 Rafale 巨额订单的确认以及加拿大潜艇订单的归属（TKMS 概率较高）。
- 业务重心转移：Leonardo 等公司正从“转型故事”转向“成长故事”，且产品组合向电子、防空和导弹等高需求领域倾斜。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强执行力、产品组合与现代战争需求匹配、能有效利用美欧预算增长的公司。
- 核心风险：法、英、美等国国防预算低于预期、乌克兰地缘局势缓和（停火协议）、供应链挑战影响交付及利润率。